Nscale przed IPO. Dług 5,5 mld USD i strata 1,7 mld USD

Co zmieniło się w prospekcie Nscale

Poprawiony prospekt zawiera nową sekcję z wstępnymi wynikami za okres od stycznia do września 2026 roku. Spółka zaznacza, że zamknięcie ksiąg nie jest zakończone, a KPMG nie przeprowadziło żadnych procedur dotyczących tych liczb. Dane mogą się więc jeszcze zmienić.

Dokument nadal nie podaje przedziału cenowego akcji ani kwoty, którą Nscale chce pozyskać. Spółka ubiega się o notowanie na NYSE pod symbolem NSCL. Wcześniejsze doniesienia mediów mówiły o wycenie ok. 35 mld USD, a brytyjskie gazety pisały w ostatnich dniach o możliwym przesunięciu debiutu. Prospekt tego nie rozstrzyga.

Najważniejsze liczby z wstępnych wyników

Zestawiliśmy dane z prospektu i przeliczyliśmy je na złote po kursie średnim NBP z 13 listopada 2026 roku (3,9852 zł za dolara, tabela 221/A/NBP/2026).

• Przychody za 9 miesięcy 2026 roku - 307,5 mln USD (ok. 1,23 mld zł), rok wcześniej 21,3 mln USD.
• Strata operacyjna - 837,5 mln USD (ok. 3,34 mld zł), marża -272 proc.
• Strata netto - 1,69 mld USD (ok. 6,74 mld zł), w tym 629,9 mln USD z przeszacowania instrumentów finansowych i 242,2 mln USD kosztów odsetek.
• Skorygowana EBITDA (wynik przed odsetkami, podatkami i amortyzacją, bez pozycji jednorazowych) - minus 289,5 mln USD.
• Gotówka na 30 września - 3,58 mld USD (ok. 14,25 mld zł), na koniec 2025 roku 1,5 mld USD.
• Dług łącznie na 30 września - 5,52 mld USD (ok. 21,98 mld zł), na 30 czerwca 137,4 mln USD.

Skąd potrzeba nowego finansowania

Nscale tłumaczy, że po podpisaniu umów z Anthropic złożyło nowe zamówienia na sprzęt i infrastrukturę, przez co krótkoterminowe wydatki inwestycyjne mocno wzrosły. Części tych zobowiązań nie da się umownie odroczyć, zmniejszyć ani anulować. Spółka pisze, że pieniądze z planowanych transakcji są warunkiem pokrycia potrzeb, ale nie kontroluje ich terminu ani warunków.

Umowy z Anthropic dotyczą kampusu Monarch w hrabstwie Mason w Wirginii Zachodniej i układów NVIDIA Vera Rubin NVL72. Ich łączna wartość to do ok. 44,6 mld USD, czyli ok. 177,7 mld zł, pod warunkiem spełnienia wymogów dostaw i dostępności. Umowy zobowiązują Nscale do dołożenia starań o finansowanie sprzętu i budowy w określonym czasie. Szczegóły negocjacji opisywaliśmy przy drugiej umowie Anthropic i Nscale.

Jaką rolę odgrywa NVIDIA

NVIDIA występuje wobec Nscale w kilku rolach naraz. Jest dostawcą układów GPU, które spółka musi kupić, oraz jednym z inwestorów w pożyczce zamiennej na akcje o wartości 2,36 mld USD z września 2026 roku. Dodatkowo NVIDIA ma objąć papiery Nscale za 1 mld USD, a transakcja ma zostać zamknięta około 16 listopada.

Bloomberg w nagłówku swojego tekstu pisze o zacieśnieniu tych powiązań. W naszej ocenie taki układ jest typowy dla neocloudów, czyli firm wynajmujących moc GPU, ale zwiększa zależność od jednego partnera, który jest jednocześnie dostawcą, inwestorem i pośrednio gwarantem rozwoju. Ten sam mechanizm widać przy finansowaniu innych firm z tej branży.

Czego nie wiadomo

Nie znamy ceny akcji, wielkości emisji ani terminu debiutu. Nie wiadomo też, jakie dokładnie kredyty złożyły się na wzrost zadłużenia w III kwartale, bo sekcja wstępnych wyników podaje tylko łączną kwotę. Pełne sprawozdanie za 9 miesięcy ma się pojawić po zakończeniu przeglądu audytora.

Spółka nie skomentowała publicznie zmian w prospekcie poza samym dokumentem. Tekst ma charakter informacyjny i nie jest rekomendacją inwestycyjną.

Co to oznacza dla firm w Europie

Nscale ma centra danych m.in. w Norwegii i Portugalii i promuje się jako dostawca suwerennej infrastruktury AI w Europie. Dla firm, które rozważają wynajem mocy GPU u mniejszych dostawców, prospekt jest przydatnym źródłem wiedzy o ryzyku. Przychody rosną szybko, ale koszty budowy i obsługi długu rosną jeszcze szybciej, a plan zależy od dostępu do kolejnego kapitału.

Przy dłuższych umowach warto sprawdzić, co dzieje się z mocą przy opóźnieniu budowy, zmianie właściciela lub problemach finansowych dostawcy, oraz mieć plan awaryjny u drugiego operatora. Podobne wnioski wynikały z wyników Nebiusa za III kwartał i z analizy Gartnera o odpisach infrastruktury AI.