Obligacje CoreWeave z rentownością 16 proc. Dług AI drożeje

Co pokazuje rentowność obligacji CoreWeave

Rentowność to zwrot, jakiego rynek żąda dziś za trzymanie obligacji do wykupu. Papier CoreWeave z terminem w 2032 roku płaci kupon 9,625 proc., więc rentowność powyżej 16 proc. oznacza, że obligacja kosztuje wyraźnie mniej niż wartość nominalna. Spółka nie płaci teraz wyższych odsetek od tych obligacji. Wyższą cenę poniesie przy nowym zadłużeniu, jeśli rynek utrzyma takie wymagania.

W połowie października rentowność niezabezpieczonych obligacji CoreWeave wynosiła ok. 15 proc., o czym pisaliśmy przy okazji przeceny akcji spółki. Teraz drugi wskaźnik też się pogorszył. Pięcioletnie CDS, czyli kontrakty ubezpieczające od niewypłacalności dłużnika, wzrosły w czwartek powyżej 1289 punktów bazowych i przebiły październikowy szczyt. To dane Deutsche Banku cytowane przez CNBC.

Drożeje też ubezpieczenie długu Nvidii i Amazona

Inwestorzy żądają większej ochrony również od firm z najsilniejszymi bilansami. Wzrost liczony w procentach jest duży, ale poziomy pozostają bardzo różne. CNBC zastrzega, że wysoki wzrost z niskiej bazy nie oznacza takiego samego ryzyka kredytowego.

• Nvidia: CDS w górę o 76 proc. w ciągu miesiąca, poziom ok. 139 pb.
• Broadcom: wzrost o 49 proc. w ciągu miesiąca, CNBC nie podaje poziomu.
• Amazon: wzrost o 44 proc. w ciągu miesiąca, CNBC nie podaje poziomu.
• Oracle: poziom ok. 298 pb.
• CoreWeave: ponad 1289 pb w czwartek, w piątek ok. 1100-1155 pb.

Dlaczego wybory w USA uderzyły w rynek długu

Rynki kredytowe liczą się z tym, że część inwestycji zostanie opóźniona albo anulowana. Demokraci wygrali wybory gubernatorskie w Ohio, Teksasie i Georgii, a w tych stanach leży duża część planowanej mocy. Goldman Sachs szacuje, że moratoria mogłyby objąć 45 proc. planowanej mocy w USA, w dużej mierze w Teksasie. Nowo wybrana gubernator tego stanu Gina Hinojosa mówi, że nie sprzeciwia się centrom danych, ale chce moratorium do czasu uchwalenia zabezpieczeń dla lokalnych społeczności.

Administracja Donalda Trumpa odpowiada, że nie zamierza się wycofywać. Kevin Hassett, szef Narodowej Rady Gospodarczej, powiedział CNBC, że spodziewa się wzrostu centrów danych zgodnego z prognozami. Podobnie brzmiał tego samego dnia przekaz dyrektorki finansowej OpenAI Sarah Friar, która zapowiedziała dalsze inwestycje mimo wyniku wyborów.

Czy finansowanie AI się załamuje

Dane o emisjach nie wskazują na załamanie. Goldman Sachs doliczył się pięciu transakcji obligacji związanych z AI na łączną kwotę 67 mld USD, czyli ok. 263 mld zł, od 29 października (średni kurs NBP z 6 listopada 2026 roku, 1 USD = 3,9321 zł). Emisje długu największych firm chmurowych sięgnęły w tym roku 296 mld USD, a w 2027 roku bank oczekuje 440 mld USD oraz dodatkowych 300 mld USD długu projektowego.

Słabszym punktem jest gotówka. Według Goldman Sachs najwięksi dostawcy chmury mieli w III kwartale łącznie ujemne wolne przepływy pieniężne, bo nakłady przekroczyły gotówkę z działalności operacyjnej. Bank of America szacuje, że emisje długu związanego z AI wzrosną z 2026 na 2027 rok o 31 proc., do 685 mld USD, a w 2028 roku spadną o 23 proc., do 531 mld USD. Jeśli te szacunki się sprawdzą, szczyt zadłużania przypadnie na przyszły rok. Christopher Wood z Jefferies uważa, że wyścig nakładów na AI skończy się najpewniej wtedy, gdy rynek zabierze firmom kredyt. CNBC zaznacza, że na razie do tego nie doszło.

Dla neocloudów, czyli wyspecjalizowanych dostawców mocy GPU, ryzyko jest bezpośrednie. Gdy najwięksi klienci ograniczą inwestycje, kontrakty mogą być krótsze i mniejsze, a przedpłaty mogą się opóźnić. Tego samego dnia Bloomberg podał, że Microsoft wygasza najem mocy AI od Oracle, choć to osobna sprawa i CNBC jej nie łączy z rynkiem długu.

Czego nie wiemy i co to znaczy dla Polski

Dane z piątku nie są w pełni spójne. CNBC podaje spadek CDS o 8 proc. do ok. 1155 pb, choć z liczb 1289 i 1155 wynika ok. 10 proc., a w dalszej części tekstu wymienia ok. 1100 pb. Serwis Briefs pisze z kolei o rentowności jednej z obligacji CoreWeave powyżej 17 proc., czego nie udało się nam potwierdzić. CoreWeave nie odniósł się do tych danych w tekście CNBC.

Polskie firmy nie muszą trzymać obligacji CoreWeave, by odczuć skutki. W naszej ocenie droższy dług przełoży się na ceny i warunki wynajmu GPU, jeśli dostawcy przerzucą koszty na klientów. Firmy podpisujące wieloletnie umowy na moc obliczeniową powinny sprawdzić, co dzieje się w razie opóźnienia lub wycofania usługi. Europa ma własny wątek, bo EBC według Bloomberga rozważa przegląd kredytów banków na centra danych, a w Polsce spór o moratorium trafił już pod Sejm. Tekst ma charakter informacyjny i nie jest rekomendacją inwestycyjną.